证券之星 刘凤茹

2026年上半年，酒鬼酒(000799.SZ)交出一份喜忧参半的半年报：营收端同比下降近6%，这已是其连续第四年中期营收同比下滑，当前规模仅剩2022年同期的两成，萎缩幅度令人侧目；不过归属净利润同比增长近四成。这背后主要依靠压减销售费用、管理费用开支，叠加2025年上半年所带来的低基数效应。

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证券之星注意到，剥开利润回暖的表象，酒鬼酒的结构性困境突出：高端“内参”与大众“湘泉”双线失守，营收跌幅分别达24.14%和23.7%；基本盘“酒鬼”系列虽保持增长，却被成本激增侵蚀毛利率，下降逾5个百分点。渠道层面，经销商较2025年末锐减四成至662个，区域市场仅靠华中板块独力托底。在行业份额加速向头部集中的大背景下，酒鬼酒调整之路暂未见底。

中期营收连续探底，销售、管理两费开支缩减

酒鬼酒主要从事馥郁香型白酒系列产品的生产和销售，旗下有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列产品，分别锚定高端、次高端与大众价格带。

2026年上半年，白酒行业仍处深度调整期，多数酒企营收承压，酒鬼酒亦难独善其身。财报显示，酒鬼酒今年上半年总营收为5.29亿元，同比下降5.58%，其中酒类营收5.25亿元，占比99.1%，同比下滑5.82%，成为拖累增长的主因。

更长时间维度看，酒鬼酒的营收萎缩趋势更为显著。2022年上半年，酒鬼酒的营收高达25.37亿元，此后一路下滑，至2025年上半年营收已缩减至5.61亿元。尽管今年上半年营收降幅有所收窄，但止跌信号仍未出现。经计算，酒鬼酒今年上半年的营收仅为2022年同期的20%。

与营收疲弱形成对比的是，今年上半年酒鬼酒归属净利润1231.91万元，同比增长37.57%，增速远超同期营收，扣非后净利润亦同比增长34.83%。这一增长，主要依赖一季度支撑。2026年第一季度，酒鬼酒的归属净利润为3318万元，同比增长4.63%；而二季度作为传统淡季，亏损2086万元，虽同比收窄，仍拖累整体表现。

证券之星注意到，2025年上半年，酒鬼酒归属净利润仅为895.5万元，同比降幅达92.6%，低基数为今年反弹提供了空间；与此同时，公司压缩开支——2026年上半年酒鬼酒销售费用为1.53亿元，较去年同期的1.83亿元下降16.64%；管理费用支出7189.63万元，较去年同期下降2.05%。

然而，即便销售回款增加，今年上半年酒鬼酒经营活动现金流净额仍为-1.06亿元，同比大增54.63%的背后，盈利质量尚未实质性改善。

高低端双线失守，酒鬼系列遭成本狙击

酒鬼酒的产品结构来看，分化愈发明显。

“酒鬼系列”作为酒鬼酒基本盘，今年上半年营收3.36亿元，同比增长16.04%，营收占比提升至63.42%。但营业成本同步飙升39.45%，成本增速远超收入，导致毛利率下滑5.41个百分点至67.76%。

“内参系列”今年上半年营收为8416.5万元，同比下降24.14%，收入占比降至15.88%，该产品的毛利率同比下降2.52%，仍达86.39%，是利润的核心支撑。同时，“湘泉系列”实现营收2403.73万元，占总营收比重仅为4.54%，同比下跌23.7%。这一结构失衡与当下消费降级、大众化趋势密切相关——高端需求疲软，次高端竞争加剧，低端又未形成规模优势。

面对此局面，酒鬼酒谈到，2026年下半年，产品聚焦大众品价格带，深入研判消费趋势和市场需求，推动“内品”换代升级；湘泉品牌聚焦光瓶酒品类，以餐饮渠道为核心突破口，加大餐饮终端铺货力度与陈列，强化终端生动化建设和消费者促销活动，提高餐饮渠道占有率和复购率，培育稳定消费群体。

证券之星注意到，令人担忧的是库存高企。根据2026年半年报，“内参系列”期末库存量为1127千升，当期的销售量仅为134千升，库存量是销量的8倍；“酒鬼系列”库存量为2823千升，当期销售量为1361千升。“湘泉系列”库存量为600千升，当期销售量为468千升。

此外，今年上半年酒鬼酒的存货为19.45亿元，较上年末的18.99亿元有所增长。存货周转天数作为衡量企业存货管理效率的重要指标之一，2025年上半年酒鬼酒的存货周转天数为1821天，今年上半年攀升到1954天。

经销商锐减四成，华中区域独木难支

酒鬼酒的产品主要采用经销模式，销售渠道主要有线上渠道和线下渠道两种销售方式，以线下传统烟酒店渠道为主，在全国范围内分城市、分产品授权经销商代理公司产品。

2018年起，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场。2023年，酒鬼酒经销商高达1774个。但自2024年起，公司主动优化经销商质量，叠加行业调整致小型经销商退出，当年经销商减至1336个。

2026年上半年，酒鬼酒的经销商仅剩662个，较2025年末的1109个净减少447个，加速出清。其中，华东地区经销商数量的减少尤为明显，由2025年末的299个减少到2026年上半年末的175个，减少了124个；华北、华南、华中三个区域的经销商较去年末分别减少了75个、28个、101个；其他地区净减少119个。

证券之星注意到，区域表现同样冷热不均。2026年上半年，华中区域实现营收3.42亿元，同比增长9.45%，占全部营业收入的比重达64.48%，是唯一实现正增长的市场，但营业成本增幅近20%，毛利率同比下降2.7个百分点；华东市场营收4272.44万元，同比下跌47.77%；华北市场营收1.09亿元，同比下滑4.72%；华南及其他地区的营收跌幅分别为6%和53.86%。

酒鬼酒提到，2026年上半年积极开拓海外新市场，拓宽业绩增长来源。但报告期内境外收入锐减80.84%，扩张成效尚远。

酒鬼酒坦言，白酒行业竞争持续加剧，市场份额、渠道资源持续向头部企业集中，中小酒企生存与发展压力持续加大。公司正处于战略转型期，以动销为驱动促进公司业绩增长，目前受行业因素影响，经销商客户回款意愿较弱，可能导致转型调整周期较长。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)